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易观评论:支付宝股权变更引发VIE争议 中国TMT行业面临资本“贫血”

易观评论:支付宝股权变更引发VIE争议 中国TMT行业面临资本“贫血”

298361 2015-03-11
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分类:易观分析
Analysys易观智库研究认为由马云私自终止支付宝VIE协议引发的VIE合法化问题,将会极大地影响到中国TMT行业的资金注入。

  事件回放:

  今年5月11日,为了让支付宝获得支付牌照,马云在未经雅虎和软银董事代表的许可情况下,单方面终止了协议控制,并于第二天将此事通知了雅虎和软银等股东,随即启动了相关的补偿谈判。一时间舆论哗然。财经媒体人胡舒立公开批评马云违背了契约精神和商业道德。而马云将矛头指向VIE模式的合法性,这让在中国潜行了10多年的VIE模式遭遇前所未有的挑战。

  易观分析:

  Analysys易观智库研究认为由马云私自终止支付宝VIE协议引发的VIE合法化问题,将会极大地影响到中国TMT行业的资金注入。

  VIE结构能否合法化,是投资机构和一级市场中的TMT企业共同关注的焦点。VIE结构的确存在一些问题,增值电信领域包含绝大部分采用VIE结构的互联网企业,而在这一领域,国家严格禁止外资控股。而通过VIE结构,目前外资绕过了这个规定。

  但是如果客观的看,在很长一段时间内,正因为VIE结构的存在,推进了中国TMT行业的飞跃,可谓功勋卓著。这其中的原因就在于,十多年来中国的高新科技企业在中国的资本市场根本不可能上市,他们大部分都是亏损状态,根本不符合在国内任何一个资本市场的准入条件,但他们确得到了海外资本的认同与追捧,也造就了许多"中国神话"。

  因此,即便VIE的形式会让政府部门遭受一些利益损失,但国家一直并未正面干预其发展。

  Analysys易观智库分析认为就现在的事件影响来看,对于中国TMT行业的未来发展过程中受到的影响如下:

  1:中国企业的商业信誉遭到质疑:马云私自终止支付宝的VIE协议,让阿里巴巴集团的外资股东软银和雅虎十分被动,使TMT中国企业的诚信广受国外资本的质疑,投资者担心效仿者的不诚信行为会影响投资中国市场的收益。

  2:投资机构对中国TMT行业的投资热情降低:由于TMT企业的特质,其中绝大部分都以赴美融资为目标,而VIE是目前的必经之路,因此这次事件大大打击了投资机构尤其是美元基金对中国TMT行业的信心和投资热情,使其对中国TMT项目更加谨慎。

  3:中国TMT行业的融资前景堪忧:受资本市场的投资热情降低的影响,投资机构可能会调低对中国TMT企业的关注度和投资额度,并延期目前已投资项目的资金兑现,甚至股权回购。这将使一级市场中的中国TMT企业将面临资本"贫血",进而影响行业的发展速度。

  4:并购潮即将来临:在上市融资渠道受阻的情况下,"烧钱"的TMT企业可能迫于资本压力转而选择接盘并购者;而在目前资本寒潮中,上市企业也会不断物色合适的项目进行战略并购,以降低成本;因此在后VIE时代有望迎来TMT行业的并购潮。

  5:中国TMT企业上市通道或将收窄:无论VIE最后的讨论结论如何,目前中国TMT企业赴美上市的通路都将受到影响,而A股可能成为更实际的融资平台。

  6:美国二级市场中的中国概念股被普遍看跌:遭遇财务作假的诚信危机后的中国概念股,股价集体下行,并已产生退市的案例。VIE事件无疑对已处于风雨飘摇中的美股上市公司是又一重大利空消息。

  对目前面临VIE合法化的问题,Analysys易观智库建议:

  1:相关政府部门应当尽快研究出很合理的解决方案,使VIE合法化;

  2:证监会应调整A股上市门槛,使其更适应当前国内TMT行业投资项目的融资需求,拓宽相关企业的资本获取通道;

  3:投资机构应逐渐把重心转向人民币基金,促进国内资本运作的发展;

  4:中国TMT企业需注意自我约束,不能在商业利益面前抛开商业诚信,并在融资初期谨慎评估适合的合作伙伴和融资形式。

  5:二级市场中的中国TMT企业,可以在上市受阻的情况下寻求战略并购。

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文章来源:分析师
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